Чем был вызван хаос на рынке РЕПО?

Недавний тревожный всплеск расходов по займам на одну ночь (overnight) сбил с толку инвесторов и поставил под сомнение недавнее решение ФРС по снижению ставки.

ФРС Нью-Йорка пополнила денежную массу на рынке на $53,2 млрд, и расходы по займам в одночасье выросли почти до 10%. Фактически, согласно данным ФРС, избыточные резервы сократились на $171 млрд в этом году и стали на $1,4 трлн ниже уровня 2014 года.

В среду ФРС Нью-Йорка предложила дополнительные $75 млрд наличными на широкий рынок в обмен на приемлемое обеспечение, такое как казначейские облигации США или ипотечные ценные бумаги, чтобы удерживать ключевую ставку в пределах целевого диапазона от 2% до 2,25%. Когда заявки на покупку составили $80 млрд, диапазон ставки снизился с 2,6-3% до операции — до 2,25-2,6% сразу после нее.

Председатель ФРС Джером Пауэлл на пресс-конференции, посвященной принятию решения о процентной ставке, затронул вопрос о росте расходов по займам на одну ночь, отметив, что двадцать четыре первичных дилера оказались «сильнее, чем мы ожидали». Фактически, первичные дилеры в системе ФРС каждый день отнимают почти $45 млрд из валового выпуска казначейских облигаций США и одновременно сокращают свободные денежные средства, известные как избыточные резервы.

Главной причиной такого всплеска спроса он назвал корпоративный спрос на наличные деньги. Понедельник был крайним сроком для выплаты ежеквартальных федеральных налоговых платежей. В тот же день банки и инвесторы, купившие казначейские облигации США на прошлой неделе на $78 млрд, должны были рассчитаться по долгам.

Факторы роста спроса

Рост спроса на резервы, как правило, обусловлен тремя причинами: спросом на транзакции, спекулятивным спросом и предупредительным спросом. Спрос на транзакции зависит от того, сколько денег потрачено. Растущая экономика или растущая инфляция поддерживают спрос на транзакции.

Спекулятивный спрос означает, что покупатель хочет хранить как можно больше денег в качестве инвестиций. Решение, принятое ФРС в 2011 году о выплате процентов по остаткам на резервах поддерживал на них спекулятивный спрос.

Пауэлл и его коллеги снизили ставку, которую ФРС будет платить по резервам овернайт, на 0,3%, до 1,8%, чтобы привлечь больше межбанковского кредитования.

Однако банки могут принять решение об увеличении своих резервных остатков, потому что им другие инвестиционные возможности могут показаться ненадежными. 

Предупредительный спрос — это остатки, удерживаемые для удовлетворения внезапных потребностей в платежах. Предупредительный спрос является непредсказуемым: он растет во время паники. В начале XX века финансовые паники совпали с резким повышением краткосрочных процентных ставок, поскольку страх привел к накоплению денежных средств. Ставки выросли, что привело к затруднениям при ликвидации.

В течении столетия ФРС брала на себя обязательство расширить свой баланс, чтобы удовлетворить спрос и поддерживать постоянные краткосрочные ставки. Спрос на резервы обусловлен спекулятивным спросом.

Растущий дефицит бюджета, ведущий к увеличению эмиссии казначейских облигаций, что в сочетании с перевернутой кривой доходности и высокими затратами на финансирование в долларах США наносит ущерб спросу казначейства в иностранной валюте и ведет к раздуванию запасов среди первичных дилеров. Первичные дилеры финансируют свои запасы на рынке РЕПО.

В четверг нью-йоркский филиал Федеральной резервной системы США третий раз подряд добавил денежные средства на рынки финансирования Уолл-стрит к уже полученным $128 млрд. 

ФРС Нью-Йорка получила $83,9 млрд в виде заявок на предложение в размере $75 млрд наличными по ставке 1,7% в обмен на приемлемое обеспечение, такое как казначейские облигации США или ипотечные ценные бумаги, для удержания ключевой ставки ФРС внутри нового целевого диапазона от 1,75% до 2%.

«Мы предприняли соответствующие действия, чтобы устранить это давление, и чтобы ставка ФРС была в пределах целевого диапазона. Эти меры были успешными», — заявил Пауэлл. «Если мы столкнемся с еще одним эпизодом давления на денежных рынках, у нас есть инструменты, чтобы справиться с этим давлением. Мы без колебаний будем их использовать».