Игорь Клюшнев: «Отрицательные ставки — когда депозиты перестают быть надежным вложением денег, а инновации спасают мировую экономику»

Отрицательные процентные ставки, которые всегда считались исключительным нетрадиционным инструментом денежно-кредитной политики, сегодня применяются все чаще, причем на ключевых мировых рынках. Финансовые регуляторы, пытаясь остановить дефляцию и заставить людей инвестировать и тратить деньги, понижают ставки по депозитам. Некоторые страны, например США, в такой ситуации поддерживают низкую ставку, но отдельные важные игроки мирового рынка пошли еще дальше и отправили проценты по депозитам в красную зону. Насколько эффективна такая мера и могут ли ее применить в России?

Крайние меры и последствия

Отрицательные ставки являются крайней мерой и применяются, когда другие способы воздействия не работают. В 2009 г. шведский Riksbank стал первым центральным банком, который использовал отрицательные процентные ставки, чтобы поддержать экономику. Европейский центральный банк (ЕЦБ) установил депозитарные ставки на уровне -0.2% с сентября 2014 г. За ним последовали центральные банки Швейцарии и Дании.

Эта мера должна была заставить банки и вкладчиков инвестировать деньги в экономику, а не держать их на депозитах. В Швеции это принесло определенные положительные результаты. Прежде всего банкам удалось сохранить рентабельность и к апрелю 2016 г. даже увеличить доход, во многом благодаря тому, что компании и домохозяйства активно брали дешевые кредиты. Также введение отрицательных ставок помогло победить дефляцию. В годовом исчислении уровень инфляции в настоящее время составляет 0,8% —  это самый высокий показатель с 2012 г.

Инфляция и процентная ставка в Швеции

Однако к 2016 г. в экономике Швеции, по данным исследования экспертов Riksbank, создан риск дисбаланса. Спрос на потребительские товары увеличился незначительно, а выросшая стоимость жилья и рост задолженности компаний в долгосрочной перспективе могут оказать негативное влияние на экономику и рентабельность банков, особенно в случае повышения ставок. Сложившиеся условия указывают на возможный разворот курса шведской кроны в краткосрочной перспективе, то есть стоимость валюты опять может вырасти, несмотря на многочисленные попытки ее обесценить. В итоге придется опять понижать ставки, что может привести к непредсказуемым последствиям.

Таким образом, введение отрицательных ставок имеет ограниченное положительное воздействие. Чтобы защитить деньги вкладчиков, многие банки покрывают убытки отрицательной ставки, что негативно сказывается на их прибыли. В итоге сегодня  эффект отрицательных процентных ставок вылился в снижение доходов на европейских и мировых фондовых рынках. Это снижение также связано с появлением «зомби-компаний», которые покрывают убытки за счет подешевевших кредитов и маскируют негативное финансовое положение, при этом не желая менять стратегию и не опасаясь дефолта. Особенно это заметно в Японии.

Также выпуск государственных облигаций с отрицательным доходом привел к тому, что многие инвесторы закрыли депозиты и купили облигации с меньшими убытками, нежели на депозитах. Это парадокс инвестиций в заведомо убыточные ценные бумаги, но в условиях отрицательных ставок такое явление становится нормой.

По оценкам JPMorgan в прошлом году было совершено сделок по «отрицательным» облигациям на сумму €1,5 трлн. Количество таких сделок растет в Австрии, Дании, Финляндии, Германии, Нидерландах и Швейцарии. В феврале во всем мире предложили доходность ниже нуля гособлигации общей стоимостью более $7 трлн —  по оценкам Deutsche Bank это 25% всего мирового объема госбумаг. Впрочем, покупка облигаций также не является прямым инвестированием в развитие бизнеса компаний, которые в конечном итоге являются главным локомотивом экономики.

Таким образом, низкие ставки в долгосрочной перспективе могут иметь непредсказуемые негативные последствия и не могут действовать слишком долго. Скорее всего, дальнейшие корректировки процентных ставок вниз повредят европейской банковской индустрии и вызовут рост нестабильности на европейских рынках.

Кроме того, отрицательные ставки в условиях дефляции могут привести к неожиданной реакции владельцев депозитов. Хорошим примером сложной ситуации с дефляцией является Япония. В этой стране дефляция стала серьезной проблемой, хотя для потребителей падение потребительских цен — это своеобразное «снижение налогов». Однако дефляция является негативным фактором для держателей долговых обязательств, финансовых активов, корпоративных прибылей и в целом для уверенности в перспективах рынка. В конечном счете это отражается на настроении инвесторов, и… денежные депозиты растут, подстегивая дефляцию.

Чтобы разорвать этот замкнутый круг, Банк Японии в январе 2016 г. ввел отрицательную вставку –0,1% на новые депозиты, размещаемые на счетах японского центробанка. В результате депозиты и облигации перестали быть надежным и простым источником дохода. Но, вопреки ожиданиям банка, консервативные инвесторы не стали вкладывать деньги в акции и поддерживать компании, даже несмотря на потенциально большую выгоду, чем размещение депозитов. Вместо этого многие стали скупать золото, спрос на которое в Японии в первом квартале 2016 г. вырос на 35%.

Европейский центральный банк (ЕЦБ) намерен продолжать политику низких ставок по крайней мере еще год, хотя низкая эффективность снижения процентных ставок заставляет опускать планку все ниже уже в отрицательной зоне. В марте 2016 г. основная процентная ставка еврозоны была снижена с 0,05% до нуля, ставки по депозитам — до -0,4%. Также было объявлено о новых ультрадешевых (0,25%) четырехлетних кредитах банкам от ЕЦБ, позволяющих им действовать в условиях отрицательных процентных ставок. Рынок опять же отреагировал на это неоднозначно: стоимость акций выросла, но доходность упала. При этом на фоне заявлений об очередном снижении ставок происходят резкие скачки увеличения стоимости евро, что негативно отражается на экспорте европейских производителей.


Сравнение инфляции в ЕС и США

Что касается США, то разговоры о введении отрицательной ставки периодически возникают, поскольку в американской экономике также большая масса денег, которые напрямую не участвуют в поддержке бизнеса. В частности, в ноябре прошлого года глава ФРС Джанет Йелен (Janet Yellen) заявила, что изменение экономических условий может поставить вопрос о введении отрицательных ставок. В феврале 2016 г. она опять повторила эту мысль, однако уточнила, что это произойдет только если экономика США будет в очень плохом состоянии.

Аналогичной позиции придерживаются российские банки, в частности, Сбербанк в конце апреля 2016 г. заявлял о том, что «ментально не готов» к понижению ставок до отрицательных значений.

На сложных рынках, которые находятся в хрупком равновесии, введение отрицательных ставок может не помочь экономике, а наоборот вызвать кризис.

Есть ли польза?

Ключевой вопрос, на который однозначно не может ответить никто. В Европе в феврале-марте 2016 г. дефляция сменилась инфляцией, но общую ситуацию в экономике еврозоны это не улучшило, к тому же неизвестно, как долго это продлится. Единственное, в чем сходятся во мнении независимые аналитики и банковские эксперты, —  это тот факт, что одним регулированием банковской сферы для «разгона» экономики не обойтись. Так, анализ JPMorgan показал, что введение отрицательных ставок затронет лишь около 2,5% от общего объема американских банковских активов. Это, конечно, гигантская сумма, но ее недостаточно для быстрого оздоровления экономики, а в долгосрочной перспективе отрицательные ставки непредсказуемы. Как минимум, распространенность отрицательных ставок может привести к настоящей мировой валютной войне конкурентных девальваций. К тому же увлечение отрицательными ставками перекинулось на рынок ценных бумаг.

Некоторые компании продают облигации с отрицательной доходностью консервативным инвесторам, которые ранее предпочитали депозиты. Этим занимаются в основном крупные компании с прочным бизнесом, но на фоне такой безрадостной для инвесторов ситуации появилось множество раздутых процентных ставок спекулятивных ценных бумаг. В связи с этим инвесторам надо внимательнее относиться к выбору направлений для вложения денег, например, ориентироваться на компании, предлагающие инновационные перспективные продукты, востребованные в долгосрочной перспективе.

Подводя итог, надо отметить, что центральные банки не могут сделать всю работу по восстановлению и ускорению экономики. Правительствам необходимо вводить налоговые льготы и запускать финансируемые государством программы венчурного капитала для того, чтобы поднять уровень жизни населения с помощью инноваций. Именно инновации всегда были и должны оставаться ключевым драйвером мировой экономики. Инвестиции в новые технологии и стимулирование спроса на технические новинки являются ключом к развитию. Во всяком случае они более благоприятны для мировой экономики, нежели длительные игры с отрицательными ставками.

Игорь Клюшнев

Начальник департамента торговых операций ИК «Фридом Финанс»


Размещённая в данном разделе информация и материалы носят справочно-информационный характер, адресован клиентам ООО ИК «Фридом Финанс», не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, не является предложением инвестировать в акции иностранных компаний.. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном обзоре, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). В информации, указанной в данном обзоре, не принимаются во внимание Ваши личные инвестиционные цели, финансовые условия или нужды. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является Вашей задачей. ООО ИК «Фридом Финанс» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в упомянутые в данном разделе финансовые инструменты, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии решения.

ООО ИК «Фридом Финанс» оказывает услуги заключения расчетных внебиржевых форвардных контрактов, базовым активом которых могут являться инструменты, размещаемые на торгах иностранных организаторов торгов, согласно пункта 4 Указания Банка России от 16.02.2015 N 3565-У "О видах производных финансовых инструментов" в Порядке оказания услуг по заключению договоров, являющихся производными финансовыми инструментами (Приложение №5 к Регламенту обслуживания Клиентов ООО ИК «Фридом Финанс», далее — Порядок) и в соответствии со Стандартными условиями форвардного контракта на цену иностранного финансового инструмента (Тип «IPO») (Приложение №2 к Порядку). Согласно ч. 2 ст. 1062 ГК РФ требования граждан, связанные с участием в сделках, предусматривающих обязанность стороны или сторон сделки уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен на ценные бумаги, курса валюты, подлежат судебной защите только при условии их заключения на бирже. ООО ИК «Фридом Финанс» не оказывает услуги приобретения иностранных ценных бумаг, упомянутых в данном обзоре, за счет клиентов, не являющихся квалифицированными инвесторами.

ООО ИК «Фридом Финанс». Лицензия № 045-13561-100000 на осуществление брокерской деятельности, срок действия лицензии не ограничен.